【資料圖】

事件：寶通科技(300031.SZ)于2023年8月25日發(fā)布2023年上半年業(yè)績。
23H1 公司實(shí)現(xiàn)營收15.45 億元，同比+1.29%；歸母凈利1.22 億元，同比+140.67%；23H1 寶通科技實(shí)現(xiàn)毛利率37.46%，22 年同期40.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利率7.89%，22 年同期3.32%。銷售費(fèi)用2.27 億元，同比-44.68%，主要系廣告費(fèi)減少；管理費(fèi)用1.61 億元，同比+37.04%，主要系職工薪酬、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用等增加；研發(fā)費(fèi)用5,829 萬元，同比-13.16%。
2023Q2 業(yè)績：寶通實(shí)現(xiàn)營收7.9 億元，同比-8.5%，環(huán)比+4.6%。營業(yè)總成本7.65 億元，同比-13.5%，環(huán)比+16.76%。銷售費(fèi)用1.28 億元，同比-50%，環(huán)比+28.75%；管理費(fèi)用0.89 億元，同比+63.9%，環(huán)比+23.8%；研發(fā)費(fèi)用0.26 億元，同比-26%，環(huán)比-18.2%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利3,867 萬元，同比+313.5%，環(huán)比-53.54%。歸母凈利率實(shí)現(xiàn)4.9%，環(huán)比一季度歸母凈利率11%降低。23Q2 收入增速同比下滑主要由于22 年同期上線重磅IP 代理產(chǎn)品《劍俠世界三》帶來的高基數(shù)，同時(shí)公司智能輸送系統(tǒng)服務(wù)2023H1 利潤端表現(xiàn)欠佳，主要由于寶通在海外工業(yè)端業(yè)務(wù)擴(kuò)張，招聘高級技術(shù)和管理人員帶來管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用的增加，上半年導(dǎo)致虧損2,647 萬。
分業(yè)務(wù)拆分：23H1 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6.18 億元，同比-22.77%，實(shí)現(xiàn)毛利率52.21%，同比提升2.77pcts。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收9.27 億元，同比增長27.85%，其中智能輸送數(shù)字化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收8.42 億元，同比+34.08%，毛利率28.56%，同比提升0.21pcts；智能輸送系統(tǒng)服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收0.85 億元，同比-12.48%，毛利率18.5%，同比降低了32.33pcts。
23H1 寶通游戲發(fā)行子公司易幻網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營收3.31 億元，22 年同期為5.06億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤4,670 萬元，22 年同期為-4,562 萬元。游戲自研子公司海南高圖實(shí)現(xiàn)營收2.87 億元，22 年同期為2.95 億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤3,325 萬元，22 年同期為-2,012 萬元。工業(yè)板塊的寶通智能物聯(lián)子公司實(shí)現(xiàn)凈利潤-2,647 萬元，22 年同期盈利257.4 萬元。
點(diǎn)評：
移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)收入端增速下滑，利潤端同比扭虧為盈，老游長線運(yùn)營流水相對穩(wěn)定，三季度新游上市有望迎來新產(chǎn)品周期。23H1 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6.18 億元，同比-22.77%。實(shí)現(xiàn)毛利率52.21%，同比提升2.77pcts。寶通游戲發(fā)行子公司易幻網(wǎng)絡(luò)和游戲自研子公司海南高圖23H1 凈利潤加和近8000 萬元，而2022 年同期兩家子公司凈利潤分別 為-4,562 萬元和-2,012 萬元，海南高圖在經(jīng)歷前期投入研發(fā)以及游戲推廣帶來的費(fèi)用增加、利潤虧損后，隨著自研游戲的陸續(xù)上線有望持續(xù)給公司帶來流水上的貢獻(xiàn)。根據(jù)公司2023H1 中報(bào)公布的主要游戲的一二季度充值流水?dāng)?shù)據(jù)來看，頭部游戲的流水穩(wěn)中向好。排名首位的游戲一季度流水為6,023 萬元，二季度環(huán)比增長至6,707 萬元。公司的幾款主要游戲都以長線運(yùn)營為主，二季度環(huán)比表現(xiàn)較穩(wěn)健，下半年有望持續(xù)提供穩(wěn)定收益。
公司今年新游主要上線時(shí)間在9 月、10 月，主要包括：1）9 月10 日前將在日本地區(qū)發(fā)行上線的《馬賽克英雄》，韓國流水表現(xiàn)優(yōu)異，日本地區(qū)表現(xiàn)有望優(yōu)于韓國地區(qū)；2）《重返未來1999》中國港臺地區(qū)發(fā)行；3）10 月31 日在歐美市場上線海南高圖的自研游戲《地牢獵手》。2024年新游方面，海南高圖目前儲(chǔ)備兩款自研游戲在研發(fā)測試中。自研游戲《D3》韓國和中國港澳臺區(qū)表現(xiàn)穩(wěn)健，上線首日IOS 平臺榮登免費(fèi)榜第一，在Google Play 平臺榮登免費(fèi)榜第二。整體看，老游流水穩(wěn)健疊加新游的陸續(xù)推出上線，有望持續(xù)給上市公司貢獻(xiàn)收入增量。
工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)端近些年持續(xù)保持較高速增長，業(yè)績短期有所波動(dòng)，長期來看公司智能輸送帶系統(tǒng)產(chǎn)品全球競爭力不斷加強(qiáng)。2023 年H1，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊中智能輸送系統(tǒng)服務(wù)由于投入研發(fā)增加以及訂單延期等因素影響利潤端表現(xiàn)，7 月經(jīng)營情況已經(jīng)逐漸向好。23H1 智能輸送系統(tǒng)服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收0.85 億元，同比-12.48%，毛利率18.5%，比22 年同期降低了32.33pcts。負(fù)責(zé)智能系統(tǒng)服務(wù)的寶通智能物聯(lián)子公司實(shí)現(xiàn)凈利潤-2,647 萬元，22 年同期盈利257.4 萬元。寶通科技利用軟硬件一體的智能輸送帶解決方案，利用傳感器采集到的運(yùn)輸數(shù)據(jù)不斷迭代算法給客戶提供整套設(shè)備系統(tǒng)的全方位解決方案，未來數(shù)據(jù)端優(yōu)勢有望不斷顯現(xiàn)。公司智能輸送帶產(chǎn)品國內(nèi)客戶涉及國家能源、中國建材、海螺水泥等，市占率穩(wěn)居全國前列。海外客戶滲透率逐步提升，得到了必和必拓、力拓等礦業(yè)、鋼鐵行業(yè)國際巨頭的認(rèn)可背書并拿到相關(guān)訂單。公司2023年7 月公告了在泰國的年產(chǎn)1000 萬平方數(shù)字化輸送帶定增募投項(xiàng)目規(guī)劃，主要目的在于提高公司產(chǎn)能，緩解當(dāng)前生產(chǎn)壓力，以及產(chǎn)品自身的升級換代需求。預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有望保持相對高速發(fā)展。
眼光長遠(yuǎn)，AI 工具降本增效，同時(shí)戰(zhàn)略投資布局多項(xiàng)前沿技術(shù)領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)公司，涉及VR/MR、3D 裸眼視覺、虛擬數(shù)字人等，近期獲得蘋果MR第二批次測試資格，為寶通長期創(chuàng)新、協(xié)同發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2022 年，公司增資礦區(qū)無人駕駛企業(yè)踏歌智行、投資裸眼3D 技術(shù)公司一隅千象、增資VR/AR/MR 技術(shù)公司哈視奇以及虛擬人技術(shù)公司南京八點(diǎn)八等。
哈視奇代表產(chǎn)品《奇幻滑雪》系列游戲已多版本迭代，曾獲得Steam 暢銷榜第一名等成績，團(tuán)隊(duì)與華為、HTC 皆達(dá)成了深度合作。隨著蘋果開啟XR 時(shí)代，哈視奇有望持續(xù)深入AR/VR 領(lǐng)域打造更多優(yōu)質(zhì)爆款內(nèi)容。
一隅千象一方面賦能寶通智能傳送帶端3D 成像業(yè)務(wù)，另一方面通過自研視覺算法技術(shù)、專利、積累的數(shù)據(jù)端優(yōu)勢研發(fā)裸眼混合現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品Space 1，通過光場控制、空間成像、空間定位識別及AI 算法等核心技 術(shù)，讓用戶沉浸式體驗(yàn)3D 裸眼視覺場景，不斷為B 端客戶打造出定制化解決方案。AI 方面，寶通已使用基于ChatGPT 的翻譯系統(tǒng)翻譯了約百萬字的本地化文案，降本增效，同時(shí)也利用ChatGPT 為游戲創(chuàng)作富有特色的公告、廣告語的文案，基于stable diffusion 批量生成素材，未來計(jì)劃搭建企業(yè)內(nèi)部的AI 中臺，降低AI 相關(guān)工具使用門檻，有望提升公司內(nèi)部運(yùn)營效率。
盈利預(yù)測與投資評級：寶通科技雙主業(yè)驅(qū)動(dòng)，下半年工業(yè)端訂單有望保持相對高增速成長。游戲業(yè)務(wù)中存量游戲流水保持穩(wěn)健，隨著9 月開始陸續(xù)有重磅代理游戲、自研游戲的上線，寶通有望開啟2023 年主要的新品周期。我們預(yù)計(jì)公司營業(yè)收入有望保持增長，23-25 年?duì)I業(yè)收入分別為40.11/48.08/58.45 億元，同比增長23.1%/19.9%/21.6%，預(yù)計(jì)公司23-25 年歸母凈利潤分別為4.16/5.72/7.44 億元，同比分別增長205.0%/37.5%/30.1%。采用相對估值法，可比公司2024 年平均 PE 為19x，考慮到寶通科技主營業(yè)務(wù)復(fù)蘇、游戲儲(chǔ)備豐富，我們給予公司2024年目標(biāo)PE 21.48x，對應(yīng) 2024 年目標(biāo)市值123 億，當(dāng)前市值對應(yīng)19xPE/14xPE/11xPE，維持寶通科技“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)因素：海外發(fā)行游戲新品流水不及預(yù)期、游戲行業(yè)版號影響等
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